新三板企业「瘦西湖」转战港交所，水上游船业务占比超八成

瘦西湖于2025年9月26日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，这是公司第1次递交上市申请，独家保荐人为光大证券国际，公司2024年收入为1.11亿元（年复合增长88.87%），净利润为0.43亿元（年复合增长279.35%）。公司于2017年在新三板上市，代码：871343.NQ

公司是一家国有综合性水上游览服务提供商，总部位于江苏省扬州市，主要包含三大业务分部：(i)提供水上游船观光服务，包括增值「游船+」服务及包船服务以及大运扬州夜游；(ii)提供观光车服务；及(iii)提供管理服务。

根据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）报告，于2024年，公司在江苏省水上游览服务市场的船票销售额方面排名第二，约占江苏省市场份额的16.0%。

截至目前，瘦西湖共有206艘船，包括36艘摇橹船、106艘自驾船和64艘主题船，在标准运营条件下单航次总载客量为3817人，旅游高峰期每日最大承载量为超过35,000人。

此外，瘦西湖还拥有共计25辆观光车，在标准运营条件下单航次载客量达325人次，高峰期每日承载量最高可达13,000人次。

截至2022年、2023年及2024年12月31日止三个年度以及截至2025年6月30日止六个月，公司的水上游船观光业务分部产生的收入约为人民币27.6百万元、人民币95.1百万元、人民币96.0百万元及人民币72.3百万元，分别占有关期间总收入的约88.3%、87.2%、86.2%及85.6%。

来源：招股书

财务分析

截至2024年12月31日止三个年度2022、2023、2024及2024、2025年前6月：

收入分别约为人民币0.31亿元、1.09亿元、1.11亿元、0.73亿元及0.85亿元，年复合增长率为88.87%；

毛利分别约为人民币0.07亿元、0.64亿元、0.61亿元、0.47亿元及0.54亿元，年复合增长率为198.01%；

净利润分别约为人民币0.03亿元、0.46亿元、0.43亿元、0.34亿元及0.39亿元，年复合增长率为279.35%；

毛利率分别约为21.85%、59.05%、54.40%、65.08%及63.38%；

净利率分别约为9.54%、42.56%、38.49%、46.59%及45.92%。

截至2025年6月30日，公司经营活动现金流净额为0.54亿，账上现金为1.8亿。

行业前景

根据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）报告，随着江苏省旅游消费总额的持续增长，扬州的旅游支出自2020年以来亦以约14.2%的复合年增长率持续增长，2024年已达到人民币1,037亿元。预计未来扬州的旅游消费总额将保持稳健增长，从2024年的人民币1,037亿元提升至2029年的人民币1,518亿元。

来源：招股书

行业地位

根据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）报告，于2024年，中国约有超过270家水上游览服务提供商，其中国有营运商贡献大部分船票收益。市场仍相对分散，前十大提供商约占船票总收益的28.2%。以2024年船票收益计，公司于中国水上游览市场排名第10位，市场占有率约为1.0%。

来源：招股书

主要股东

扬州市政府通过旅游发展集团、全域旅游公司持股89.99%，大运河基金占比10%、俞乐华先生持股0.01%。

来源：招股书

管理层情况

来源：招股书

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由CXOUNION-CXO联盟（cxounion.cn）转载而成，来源于弗若斯特沙利文；编辑/翻译：CXOUNIONCXO联盟小N。

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